马年经济“倒春寒” 汇丰PMI各项数据均跌破“荣枯线”

老狼主

一组数据能不能让市场瞬间一片惨绿？2月21日，A股、港股等亚太主要股指由升转跌，一向稳定的人民币汇率也连续出现贬值。背后发生了什么？

引发蝴蝶效应的是创下7个月低点的汇丰制造业PMI，继1月跌破“荣枯线”后，2月继续下行，跌至48.3；其中，各项分项数据皆跌破“荣枯线”，反映需求低迷背景下中小型制造企业生产经营活动放缓。

连续两个月低迷的汇丰制造业PMI似乎进一步强化了去年4季度以来的经济弱势增长格局，市场担心将会重蹈去年上半年经济持续下行的覆辙。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，通缩压力渐增，制造业增长潜在动力或在减弱；决策层应适时微调来保持年内经济平稳增长。

不过，历史数据显示，当春节出现在1月末及2月份时，这两个月的汇丰PMI数据多倾向于略微偏低。美银美林的研报也指出，PMI数据经过大量季节性调整，但季节性调整却因中国春节假期的不同时间以及过往记录较短而相当不准确，应该淡化汇丰PMI。

数据里的寒冷

黯淡的数据从1月一直延续到2月。

从分项数据看，制造业新订单分项指数初值亦降至“荣枯线”下方的48.1，产出指数降至50下方，均为7个月来首次跌破“荣枯线”，创7个月最低水准。

新订单指数快速下降，新出口订单指数小幅回升，反映内需放缓，外需低位平稳，综合来看内需走弱幅度更大。需求放缓背景下企业生产积极性不高，原材料采购和用工需求谨慎，就业指数继续下降，并创下近5年新低。

受新订单大幅下降影响，价格指数方面较为疲弱，投入和产出价格指数均在萎缩区间进一步下降；购进价格和出厂价格指数继续回落，工业价格延续低迷走势。这与早前公布的PPI走势类似，1月中国PPI同比涨幅连续第23个月为负，且环比下跌。方正证券[-2.16% 资金 研报]预计2月PPI环比下降0.2%，同比增速降至-1.9%。

采购和产成品库存均跌破“荣枯线”，表明在需求下滑之时企业开始去库存，企业补库存动力持续不足，对经济复苏产生不利影响。

屈宏斌表示，受新订单及产出下滑，汇丰2月份PMI初值进一步放缓，反映出企业正重新开始去库存。由于今年春节靠近1月末，不少制造业工人月中才返回工作岗位，因为季节性因素影响在2月仍持续。季节调整可能无法完全剔除这一影响，这也是2月PMI继续走弱的部分原因。季节因素之外，需求仍然偏弱。企业去库存持续拖累产出环比放缓。尽管新出口订单小幅反弹，去年年中以来温和刺激政策效果消退，国内需求可能稳中趋缓。

经济持续偏弱

尽管中国农历新年可能会对数据产生一些负面影响，但结合信贷数据以及贸易指标仍然低于预期。

低迷的经济或将持续一段时间。

路透季度调查结果显示，2014年中国经济成长率预计回落至7.4%，预计今年四个季度的经济增速分别为7.6%、7.6%、7.3%和7.4%，呈现前高后低的走势；因随着着眼长远的改革全面铺开，经济将承受转型期的阵痛。

“我们预计2月数据比上月略降，约为49.0，但实际的数据低于我们的预期。”野村首席中国经济学家张智威对《华夏时报》表示，“2014年中国经济加速复苏难以持续，GDP增幅或在1季度放缓至7.5%的水平，2季度进一步降至7.1%。我们认为政府将在2季度放松货币政策以刺激经济成长。”

不过，去年上半年经济持续低迷的情况或将不会出现。汇丰研报指出，无论是从预期管理角度还是政策微调的力度角度讲，政策层面都较去年同期具备了更多经验。如果真有必要出台稳增长的政策措施，从政策出台的时间点上来看，预计会是在1-2月增长数据公布以及全国两会之后，也就是3月中旬。

高盛高华中国经济学家宋宇则表示，在实体经济增长放缓、通胀率下降的形势下，有一些迹象显示年初以来货币政策执行略有放松，“但央行重启回购操作来抽离流动性的决定，意味着它并不急于大幅放松政策”。

“在目前的情况下，经济增长适度放缓，乃至处在7%左右，甚至是略低于7%的水平，对中国来说并不构成大的风险或者挑战。”国研中心宏观经济部部长余斌对媒体表示。

摩根大通大中华区首席经济学家朱海滨表示，尽管政策表述未发生变化，仍是积极的财政政策和稳健的货币政策，但将收紧地方政府债务相关政策，以控制地方债务进一步增加；货币政策方面，预计央行年内不会调整政策利率和存款准备金率，但将继续缩减信贷。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，银行信贷增长超预期和中央积极的财政政策都能缓冲制造业疲软所导致的下行动能。市场更应该关注国企改革的进度，放低门槛，引入更多社会资本，将拉动整体经济的增长。