全球央行正在将市场推向泡沫 请提前给市场服药

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上周，对全球市场来说又是一个跌宕起伏的一周，日本日经股票指数上升6.5%。随着欧洲STOXX 600 指数上升8.1%，意大利银行股票指数大涨10%。同时，随着西班牙股市上涨5.0%，意大利股市上涨4.3%，德国DAX股票指数也随之上涨4.5%。香港恒生金融股指数上涨5.9%。新兴市场继续反弹。美国银行股暴涨7.0%。为此，彭博社周五晚间推出一则头条新闻：“银行股狂躁难耐的一周，标普500指数被推至四个月以来新高”。

回顾2008年，美国金融类股票在很短时间内单次上涨10%。眼前这一幕让人想起2008年曾经的市场动态，当时全球债券市场并未买入过多股票市场的投资“风险”。目前，日本十年期国债(JGB)收益率下跌3个基点（至-13基点），德国国债收益率上涨4个基点（至+13基点），尽管德国十年期国债收益率上升4个基点，但也只能将上周的跌幅减少三分之二。欧元区利差只出现轻微变化。

那些采取政策性空头轧平的做法都是为自己的利益着想，这次也不例外。一个基本的前提条件是，多年来央行实施的通货膨胀和市场干预行为已经培育出了一个巨大无边的“全球性的投机金融资金池”。来自这里太多的“资金”追逐市场有限的现实机会，造成资本市场出现一种不稳定的动态变化，随之而来也出现一种叫做“拥挤交易”的现象。这种现象造成市场上活跃的经理人与指数间博弈过程变得极端困难。而且随着“资金”不断的被吸引去对一些主要指数进行消极押注，市场的功能性失调趋势就会逐步显现，而追逐业绩表现的做法将会在投资者心里根深蒂固（完全脱离市场基本面）。所以当市场出现走高的苗头时，无法控制的资金力量将会把所有一切都拉进去。

目前美国提供的数据可以把中国宏大的信贷繁荣现象，放在一个更加清晰明了的视角下观察。当我们谈及信用泡沫时，就要在泡沫破裂和繁荣高潮之间划一条非常清楚的界线。在2016年伊始的几周时间里，我们没有在中国看到信贷泡沫的破裂，反而目睹了一季度信贷历史性的扩张。上周五发布的数据显示，3月份中国社会融资总额猛增至3600亿美元（由银行贷款数量急增造成）。这一数据稍低于1月份令人难以置信的5200亿美元，由此也推动中国Q1信贷总额增长至1万亿美元以上（历史最高）。

不久前，中国政府已经将目光转向遏制信贷增长过快的蔓延趋势。目前这种趋势处于明显逆转的过程，一季度信贷扩张接近20%，这一数据与官方13%的目标，以及GDP总量保持在5-7%的目标相比比较接近要求。在国内目前这样的经济环境下，中国货币稳定预后判断是什么？这是一个未知领域。

面对充满混乱并且“资金”出逃的中国市场，理性的分析师可能早在1月份就预测到中国2016年信贷规模将放缓，总额接近1.5万亿美元。然而从现在的趋势来看，未来信贷总额有可能会翻倍。当一个人静下来思考2016年的市场背景时，如果考虑到中国是全球信贷市场的边际资金来源的话，对他是有好处的。目前，对股票市场和大宗商品市场的最直接利好消息是，中国政府的经济计划对全国的贷款和投资数量仍然保持着举足轻重的影响。持续性的利好消息是，对全球债券市场而言，中国这种历史性的由国家主导信贷和经济管理的试验性做法是危险的。对中国来说——同样也对全球市场和经济来说，最大的坏消息是，在目前信贷周期的较晚阶段，3.0万亿美元的不良信用贷款，必将会产生更加不稳定的泡沫破裂。

这种局势必定吸引那些“永恒赚钱机器”的信徒们再次陶醉于用蛮力赚钱的遐想。然而，随着最新一轮通货膨胀政策的实施，与此相关的成本也出现剧增。仅仅在数月前，中国已经决定要解决产能过剩的问题，而美国也在准备引导全球市场走向政策规范化。今天来看，全球其他各国政府也陷在零利率或负利率，以及持续的量化宽松、货币超发的泥潭。那些临时，短期的各种政策，让人们更加明确地认识到，其实是一种在走投无路困境中做出的“孤注一掷”。

为了扭转一个正在迅速强大的去风险/去杠杆化动态趋势，各国央行行长不得不向市场喊话，他们手头仍然持有无限的弹药去控制风险。利率将会进一步下跌，量化宽松政策将会按需要继续扩大。特别要强调的是，如果有需要，各大央行仍然会用“直升机撒钱”，随时可开动机器印“钱”，并且可以直接散发到普通消费者手里。插上翅膀快逃吧，这次他们孤注一掷的做法有点玩大了。

4月12日——路透社报道：“由于欧盟中央银行实施创纪录的低利率政策，对德国银行和退休群体造成一些“非常特别的问题”， 这将会威胁到选民对欧洲一体化的支持率，德国财政部长沃尔夫冈-朔伊布勒告诉路透社……来自以总理默克尔为首的保守阵营的政治家们，也包括财长本人，都抱怨欧盟央行制定的超低利率已经使财政储蓄方面出现“大窟窿”，进一步造成退休计划延迟，储蓄收益率下降问题。朔伊布勒认为这有可能会使欧洲怀疑主义论在德国兴起，上个月德国各州选举中，很多选民就涌向了右翼阵线。“毫无疑问，低利率政策已经在德国引发了非常特殊的问题，特别是在银行和财政领域……也对退休申请造成影响” 。“这就是我为什么要经常指出，低利率政策只能强化居民们对欧洲一体化的不情愿感”……他进一步表示，受上个月欧盟央行主席马里奥-德拉吉所说的“直升机撒钱”（直接给居民发钱）的想法影响，如果欧盟央行仍然浑浑噩噩，空话连篇，那么在德国这个一贯节俭的国家将会出现一场抗议风暴。

4月10日——路透社报道：“来自德国保守阵营的政治家们对欧盟央行采取的利率政策提出批评，他们认为这一政策严重影响了普通德国人的退休规定，而且会产生资产泡沫，甚至促进右翼势力的发展壮大。德国财政部长沃尔夫冈-朔伊布勒将最近右翼势力在德国地方选举中的获胜，部分归咎于欧盟央行的政策。你可以看到，受这一政策的影响，有四分之一的选民弃投朔伊布勒所在的保守阵营……报纸引述朔伊布勒曾告诉央行主席马里奥·德拉吉的说法：我们为你感到骄傲，因为你设计的货币政策，为德国新成立的右翼政党的成功，做出了50%的贡献”。

4月14日——CNBC报道，“黑石集团CEO拉里-芬克(Larry Fink)说……目前全球普遍存在的负利率或低利率正在碾碎普通储蓄者。这些政策正在演变为‘最大的全球性风险’……芬克呼吁全球各国领导人介入这一问题，并拿出相应的财政改革措施来弥补货币政策。他说，在促进全球经济发展的过程中，我们有些过度依赖各个央行。采用宽松的货币政策只是一种短期治疗的办法。我不赞成把六，七年的时间看做短期……我也看不到它能够产生的积极影响。我们的客户中有超过70%的人数有自己的退休计划和保险计划。现在他们正处于痛苦之中……因为债券市场如此低的收益，使他们开始担心如何承担自己的债务。

4月14日——彭博社报道：“日本国内最大银行三菱UFJ金融集团社长平野信行长平野信行近日对日本央行采取的政策发出罕见批评。他表示，央行采取的负利率政策造成日本普通家庭和企业的焦虑感，同时该政策的延长实施会造成金融机构出现脆弱。无论普通家庭还是企业，都开始怀疑这一政策对解决目前的经济问题的有效性。平野信行进一步说，负利率将会鼓励企业增加资本支出的说法，没有任何‘保证’，因为借贷成本和通货膨胀已经在市场存活了十年”。

无论是身处在德国还是日本的银行家，退休金基金经理，甚至那些普通民众，政策重回正轨还需要一个令人沮丧的漫长等待期。希望越大，失望也会越大，全世界都耐心的接受了这个偏袒而且有失公正的复苏政策。但是什么是正常性和永恒性的特殊而又短暂的变体：异乎寻常的财富再分配。

全球货币政策的变化过程加深了公信力的缺乏，耐心已经被消磨殆尽，沮丧和愤怒的情绪已经接近沸点。确实，全球市场已经获得契机，但是我还是认为，各个央行在这个变化过程中“无论采取什么”措施，都会为全球市场经济泡沫化推波助澜。这又让我回想起2008年的感受，提前给市场服药，也许它会有所好转。（双刀）