场外市场腾挪空间很有限

思考的水

　据报道，未来场外交易市场不仅包括现有的中关村“新三板”，还将涵盖地方券商及地方政府主导的区域性OTC（柜台交易）平台。后者与目前天津股权交易中心、上海股交中心等地的做法不同，强调由证监会统一监管，由券商提供代办服务。

　　跟“新三板扩容”不同，新思路实质上是向地方政府妥协。目前各地建有一些地方性的股份报价转让平台，主要是各地方政府的支持。它们的名称各不相同，有股权交易所、股份转让中心、股权托管交易中心等等。新三板曾经设想从中关村扩大到全国范围。可是，扩容需要有各地政府的支持，不能妨碍到它们建设区域性金融中心的愿景、目标。不少城市都希望拥有自己的OTC市场，比如天津、上海、重庆等。在这样的背景下，搞一个没有实质性落地的全国性新三板阻力重重。

　　在中国，若想搞好场外交易市场，离不开各地方政府的财政补贴支持。因为不修订《公司法》、《证券法》，新三板或其它OTC均无法在制度上获得重大突破，即：不能突破200人的股东数量限制、很难吸引自然人投资、不能IPO、不能公开增发股票、不能竞价交易、不能直通车或以绿色通道转板上市、发起人自股份公司成立一年之内不能转让股份等。这导致新三板对企业、投资者的吸引力相当有限。在合法合规的前提下，很难进行炒作性交易，很难吸引普通散户进场哄抬股价，很难吸引到Pre-IPO资金投资。如果没有中关村管委会提供的百万元级的挂牌财政补贴，新三板很难在6年时间里发展到100家挂牌公司的规模。目前新三板的股份转让不活跃，多数公司股份成交少。

　　券商与地方政府合作搭建区域性OTC平台，有望获得政府补贴以吸引企业挂牌交易。目前各地补贴标准通常在每家企业30万到120万元之间，大致可以覆盖企业股份改制中发生的会计、律师、财务顾问、登记托管等相关费用。如果没有补贴，由于挂牌OTC平台不能立即发行股票融资，企业会面临较大的成本压力。企业挂牌前需要进行整改以规范运作，会增加一些税务、评估、权属登记、社保等方面的支出。由资本雄厚的券商充当做市商，也有助于提高OTC市场流动性。

　　新思路中的区域性OTC平台仍然未能获得制度层面的突破，仍然只是依赖于地方、体现地方政绩的“跛脚鸭”。它不易获得持续活跃的股份报价交易，不易实现定向增资，不易让原股东卖股退出，很难快速对接上创业板或主板。新思路虽然可能引入券商做市商制度，但仍不能有彻底改观，只相当于不能转板的台湾兴柜市场。后者可以快捷转板台交所或上柜公司市场。台湾上柜公司市场也可以公开发行股票融资。其中的关键在于，大陆没有实行股票IPO注册制。

　　展望未来，在地方政府的支持下，企业挂牌各地OTC市场可能会比较踊跃，挂牌数量会在短时间内迅速增加，但只是表面风光，不会有多少实质性好处。质地较好的中小微企业，不需要挂牌OTC市场，也能获得银行、PE、VC的青睐，照样可以定向增资、转让股份、IPO上市。质地一般的企业，挂牌后乏人问津，有如鸡肋。

　　作者：陈毅聪来源21世纪网)