六句话解码经济

二月山

第一句话：9月5日，国家主席习近平在俄罗斯圣彼得堡举行的二十国集团领导人第八次峰会作了题为《共同维护和发展开放型世界经济》的发言，讲到“中国也面临着地方政府债务、部分行业产能过剩等问题。”

        中国投资过多、产能过剩的证据，有数据可查。以非金融类上市公司为例，资本回报率（ROA）从2007年的8.9%跌至今年1季度的3.5%，下滑了60%；与此同时，过剩产能率目前已经超过31%，达到韩国1997年金融危机前的水平。

                        

        如此低的整体ROA表明，许多企业依靠融资而不是利润维持生存，沦为所谓的僵尸企业。而这些僵尸企业的存在恶化了过剩产能情况，压迫别的公司也难以获得利润。这样，融资规模越大，过剩产能越严重，投资回报率越低，反过来导致融资需求越庞大，这构成了恶性循环。

        对于地方债，审计署正在全国对地方债务进行新一轮的全面的、彻底的审计。所谓全面，这次审计范围已下延到乡级政府；所谓彻底，这次审计涉及政府各类融资活动包括BOT、租赁等都包括在内。根据以往情况来看，可以相信10月底的审计结果肯定是惊人的，会有相当部分的债务已成为呆账坏账。

        小结一下，国内的情况不容乐观，本届政府一定会采取措施，不会继续走“老路”。习总发言中已经表明了态度，第二句话：“单纯依靠刺激政策和政府对经济大规模直接干预的增长，只治标、不治本，而建立在大量资源消耗、环境污染基础上的增长则更难以持久。”到底如何处置，悬念恐怕要留待11月召开的“十八届三中全会”。这是未来影响中国经济走势最大的不确定因素！

        内忧之外还有外患，请看第三句话：在这一届G20峰会开幕前夕，由于美国退出量化宽松政策预期的增强，一些金砖国家已经表现出了明显的资本外逃的现象。比如，巴西、印度、南非。9月6日凌晨2点，央行行长周小川接受央视记者专访，谈到中国如何应对美国退出量化宽松带来的资本外逃风险。“单就中国本身而言，中国仍然需要做更多的准备来应对。中国从一开始就很有警惕，就做了一定程度的防范。但所有事情都不能说满了，因为危机的发生往往出乎意料，就是在金融稳定方面还要做更多的准备。”


      
        从上面的图表可以看出，过去的18个月，新兴市场即所谓的金砖国家的货币普遍出现贬值，趋势越发明显。唯独中国独善其身，甚至还有小幅升值。

       但是数据显示，资金回流发达国家之时，中国并未能幸免。5月，美国十年期国债收益率波动区间集中在2.01%—2.20%左右。至6月底，已经升到2.5%附近徘徊。随后走势逐渐稳定，同期流出新兴经济体的资金有所收敛。但至8月，又开始快速蹿升到2.8%附近，甚至一度达到2.9%的两年新高。与之相对应的是新兴经济体的资金加快流出。

     在同样始于6月，当月外汇占款余额较5月减少412.05亿元，为2012年11月以来的首次为负。7月末金融机构外汇占款余额为273642.72亿元，又比6月减少了244.74亿元，连续两个月减少。而同期外商直接投资(FDI)却是直线上涨，7月FDI金额为94.08亿美元，同比增长24.13%；而6月增幅同样达到20.12%。以热钱流出的通用公式计算，仅仅这两个月有数千亿元的资金流出中国。

       “QE退出效应”是另一只盘旋在中国经济头上的黑天鹅！内忧结合外患将会怎样，会不会产生叠加效应？

        其实，与产能过剩、地方债剪不断理还乱的，还有两大风险如影随形。国务院参事、前货币政策委员会委员夏斌有一段关于三者关系精彩分析：货币供应长期较宽松，结构调整又跟不上，导致房地产泡沫隐患；房价地价大涨，地方政府土地收入大增，导致城市建设扩张；同时，由于货币政策较松，金融监管跟不上，即使控制了贷款规模，但在金融创新的名义下，各投资主体绕开贷款控制的各种金融工具纷纷出现，影子银行规模越做越大，为地方政府的各类投资和后来表现为产能过剩的制造业投资，提供了融资便利。

        对于影子银行，2012年10月，当时的中国银行董事长肖钢早就有一段“银行理财产品是庞氏骗局”的醒世良言。第四句话：“从某种程度上说，这根本就是一个庞氏骗局。在一定的条件下，投资者一旦失去信心并减少他们的购买或退出理财产品，这样的击鼓传花便会停止。中国的影子银行部门已经成为未来几年系统性金融风险的潜在来源。” 在发达国家，最大的影子银行玩家通常是对冲基金、风险投资以及私募股权投资基金。而在中国，“影子银行”通常表现为理财产品、地下金融和表外借贷的形式。

        大家似乎最不担心的就是地产泡沫，最近又是地王频出，北京、上海、苏州、杭州，四处开花。要知道大量外汇占款对应的是基础货币，贷款出去大多又会以新存款的形式回到银行，银行就有钱提供新的贷款，如此周而复始，产生“乘数效应”。这些钱源源不断流入楼市，产生多么惊人的效果这些年已经完全得到见证，只是我们没经历过“开倒车”的时候，无法想象它退潮的破坏力。

        对于新一届政府，对于政策走向不能心存侥幸。当前人们普遍有一个心态：大家认为地方债有问题，但是有地方政府背书，相信中央政府会救，不管多大的风险，金融机构都敢放款。大家认为地产有泡沫，但是相信中央政府投鼠忌器，房价调下来地方政府受不了，银行也受不了，经济更受不了。也许理财有问题，但是有银行兜底呢。

        当前的中国经济正处于一个深度的结构调整时期，什么叫调整？想到第五句话，夏斌：调整意味着经济增速要下降，调整意味着要付出代价，调整意味着一批企业和金融机构要破产，要过一段苦日子。

                                          
                       
      
        王石带来第六句话：精明的李嘉诚先生在卖北京、上海的物业，这是一个信号，小心了！说这句话的时候，转发的新闻报道是“融创刚在北京抢了个地王”的消息。王石不忘打击自己的老对手，融创老板孙宏斌正为地王气血上涌，迎面泼来一盆冷水。梁子没解，这是又杠上了。
   
        只是王石的话又拉上一位大佬——李嘉诚。从我的首篇文章《当前经济形势下的地产涨跌》可知，王石的阵营里还有一个小兄弟——潘石屹。这就热闹一些了。一位华人首富，一位中国的（同时也是世界的）地产王，一位北京最大的地产商，三个人浸淫地产几十年，可谓商海中身经百战，最年轻一位也年过半百。你可以认为谢国忠、易宪容等统统“书生之见、空谈误国”，这三位可是货真价实的实战派，当今中国地产界从资格、分量、代表性角度，没有更大牌的组合了。集结号已经吹响，置若罔闻或者嗤之以鼻，分明是要“逆天"的节奏！