中国地方债四年来首现流标 辽宁不受债市“待见”

黑衣章鱼

中国今年的巨量地方债置换大计才行至半程，但7日辽宁省地方债公开招标结果令人“大跌眼镜”，10年期专项债券首现未招满，利率则首度落于上限，为地方债逾四年来首现流标。

根据辽宁省政府周五公告，今日采用定向承销方式发行了总额61.2839亿元人民币的地方政府债券，其中一般债券43.5968亿元，专项债券17.6871亿元。各期限利率较下限上浮幅度均为15%。

根据辽宁省政府此前公告，10年期专项债计划发行规模为5.5亿元。而据三家参与招标的金融机构交易员称，实际认购规模仅有4亿元。

辽宁省本周五下午稍早招标的一般和专项地方债，中标利率全线高于投标区间下限至少20个基点，为今年地方债启动公开发行以来中标利率与下限利差最大的一次。

三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳评论称：

10年3.99%的利率应该有一定配置价值，但依然没有招满，说明10年债的供给较多，配置吸引力不大，或已超过银行配置需求。不光是价格问题后续若7/10年供应继续增加，相关期限的其他无风险利率产品料亦将受其影响。

利率存上行风险未来政策上需要央行对长期债券给予支持，比如PSL。整体看，辽宁债定价大幅上升一方面说明地方债定价已逐步向正常水平靠拢，同时也跟辽宁的财政和经济增长相关预计后续地方债定价将出现分化。把各地财政情况纳入考量，不再一刀切下半年财政稳增长基调已定，地方债将继续发行，跟国债利差将逐步扩大。

南京银行[1.27% 资金 研报]金融市场部分析师郭伟称：

地方债发行仍相对非市场化，猜测此次利率走高的原因也许是辽宁省经济在全国相对偏弱，政府和当地金融机构博弈协商后的结果。目前来看，尚难断定地方债将出现市场化发行的趋势。

可能需要等到第二批第三批越来越多的地方债出台，大量供给压力下，银行难以承压，地方债定价合理溢价慢慢形成趋势才会更有可能。

申万宏源分析师陈康称：

此次招标利率整体上浮情况较明显，以及10年期专项债在3.99%的水平还出现流标，需考虑发行人辽宁自身情况，可能是它能够给银行的资源相对不多。从银行自身来讲，随着地方债供给的增加，银行承受能力在下降。

央行能做什么？除非是央行提供专项承接地方债的资金，不然就不是单纯提供流动性就能有效缓解需求的问题。整体看，地方债定价市场化趋势渐渐明朗，银行的话语权在增加。

展望未来，预期会有更多市场化的定价变化若地方债真能市场化定价，有望看到地方债、国债、政策性金融债，这三种利率债三足鼎立的状态形成。

民生证券点评称：

1、地方债置换债首次招标利率全面上行甚至流标，但考虑到市场流动性充裕，股市大幅调整，打新资金回流，为债券市场提供了增量资金，似乎不是市场流动性不足所致。

2、此次发行利率上浮与流标不一定与地方政府的信用溢价。辽宁财政收入1-5月25.6%负增长，全国倒数，但我们并不认为本次发行反应了不同地方发行人的信用溢价。有类似经济基本面的黑龙江吉林等省份没有出现上浮和流标，辽宁第一次发债也未出现类似的利率上浮和流标。考虑到实体高收益资产难寻，资金面宽裕趋势不改，隐性担保，地方项目和财政存款诱惑下，不同地方债很难提供不同信用溢价。

3、究竟是什么导致了辽宁地方债发行利率上浮和流标？在地方债发行的过程中，之所以定价偏低得益于地方债发行与财政存款和地方项目挂钩。本次发行利率上浮和流标可能与辽宁的财政存款集中，可能与部分银行没有分配到财政存款从而更改了标位有关。