央行想看谁在“裸泳” 流动性紧绷各金融机构哭穷

星凯儿

“市场流动性都这么紧了，央行依然无动于衷！”6月20日，深圳某资产管理公司投资总监对《华夏时报》记者表示。

当日，美联储称今年将减缓购债并在明年年中结束QE，消息传来，A股暴跌2.77%，资金更加告急。央行依然淡定，没有逆回购，更没有降准，甚至还发行20亿央票“抽水”。本报记者了解到，原本一直借钱出去、资金较为宽裕的国有大行也纷纷加入了高息借钱的行列。

以往每到年中和年末资金紧张的关键点，央行就会及时伸出援手，帮助市场缓解流动性，但是此次央行有了新思路。据接近央行人士透露，央行最多也只会放出一点钱解解急，不可能会做出大动作，除非极端情况发生。

6月21日，市场有消息指央行SLO操作向市场投放500亿，以解决短期的资金过度紧张，但截至记者发稿时，央行对此是否属实仍未表态。

“哭穷”未成

这段时间，市场比任何时候都渴望央行能够展现“慈祥”的一面。但这一切渴盼都落空了，市场必须自己学会应对。据上述接近央行人士称：“国家政策收紧，央行不可能逆着来。” 6月19日，国务院总理李克强在国务院常务会议上强调，要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

也就是说，央行在极力避免采取行动“救市”，最多也只会采取逆回购等短期办法来缓解资金面紧张，降准等大动作不会出台。这令市场大失所望，而6月20日美联储QE退出的时间表甫一公布，市场便如惊弓之鸟，再次上演疯狂大逃亡。当日，上证综指暴跌2.77%，2100点毫无抵抗告破，汇金增持救市完全失效。

近半个月来，市场资金面异常紧张，拆借利率市场一直高企不下，交易所的隔夜利率最高曾狂飙至30%，利率大涨也从隔夜、七天、十四天一直蔓延至一个月、三个月。据本报记者了解，某国有大行从一企业借款数十亿，一个月期利率已升到超过6%（以前很少超过4%）。资金面紧张也推高了银行理财产品定价，稳健型的1月期至3月期的产品收益率已从3%多推升至4.5%左右。由此看来，市场已预期资金面紧张会维持更长的时间。

市场都在苦盼央行降下甘露。“这次资金面紧张的程度比端午节前更厉害，原以为央行会出手，没想到又发央票！”民生证券高级经济学家、宏观经济研究中心总经理管清友对本报记者表示。该日，央行在公开市场发行20亿元人民币3月期央票，此前端午节前资金异常紧张时央行也发行了110亿元3月期央票。不但没有出手相救，反而继续在市场“抽水”，央行这次反常的行动正是在向市场表明坚持不救市的立场和决心。

某上市商业银行人士透露，央行近日开会，表明金融机构此次不要指望央行再出钱。他认为此次资金面紧张的冲击力非常强大，几乎对整个资本市场都已经形成大的影响，“包括理财、债券、影子银行、券商、信托等等。”市场也彻底从失望到清醒，上述资产管理公司投资总监说，央行已改变以往只要金融机构哭穷央行就给钱的做法，看来监管层有了新的思路。

谁在“裸泳”

银行以及资本市场都嗅到了前所未有的“火药味”，实际上监管层此次的袖手旁观并非故意使然，而是资本市场到了不得不清理和整顿之时。

“央行想看一下到底谁在裸泳，谁的杠杆比较高、风险比较大。只要不引发系统性的风险，央行都不会采取行动。”上述上市商业银行人士认为，只有到流动性告急了，影响到具体的经营了，央行才会采取措施。

经过一轮的刺激政策，社会融资规模一路狂奔。惠誉在近日报告中称，中国信贷[1.64%]泡沫为现代世界史上前所未有，并对中国影子银行发出警告。其称中国信贷总额从9万亿美元上升至23万亿美元，占GDP比率在五年内从75%上升至200%，而美国次贷危机及日本上世纪90年代初经济泡沫破裂前的该比值大约为40%。虽然国内对其数据来源质疑，不乏唱空之嫌，但是信贷扩张以及影子银行风险必须引起重视。

因为实体经济在不断探底， 6月20日汇丰公布的6月PMI预览指数为48.3，创下9个月来新低，这已是连续两个月处于“荣枯线”下。由此可见，海量货币并未完全进入实体经济，而在资本市场空转。决策层已经意识到问题的严重性，监管层采取了整顿和倒逼双管齐下的策略，以将资本赶入实体经济，防止GDP的继续下滑。

东方证券宏观分析师邵宇称，短期来看总量层面的政策放松很难看到，结构性调节政策有利于经济转型。

今年以来，监管层连续发文对信托、理财产品、平台贷业务进行规范后，进入4月又掀起债市核查风暴，紧接着外汇管理局6月发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(外汇局20号文)，加强外汇管理和打击虚假贸易。

“最终都是为了降低社会整体的杠杆率，不论是银行、券商、企业，过去的杠杆都是比较高的，而且还是在不断地加杠杆，监管层多方出击，希望能把杠杆降下来。”某银行资金部人士表示，监管的目的之一就是限制规模向表外转移。

“央行也借这个机会做压力测试，看风险到底怎样。”上述上市商业银行人士认为央行用心良苦。

惊险挤泡沫

资金紧张到如此程度，央行和其他监管部门还在联手挤泡沫，在市场看来其本身就是危险的。

短期拆借资金成本急剧上升之后，已经传导一个月甚至3个月期的利率市场，市场担心如果继续持续下去，不仅是银行间市场冲击比较大，对实体经济也会造成冲击，因为银行都没有钱，迟早会传导过去。如今，市场越不愿意借钱，借钱的成本就越高，一天、七天……利率从隔夜一直推高至三个月，影响了中期甚至长期的资金成本。

挤泡沫是一个较长的过程，必须慢慢来，一段时间集中施压把泡沫挤破风险更大，到时不仅是银行间资金面紧张的问题，改变市场的预期引起市场恐慌性的情绪，还会出现踩踏效应。


6月20日，瑞银证券在给客户的邮件中写道，若央行还不救市，最紧张的时候还没有到来，会看见更高的利率，一直持续到7月初，最终导致的结果，一是最先爆仓的是部分基金公司的短期货币市场产品；二是很快传导至票据市场，利率飙升，影响实体经济；三是影响企业融资成本，给经济增长带来重重一击。

“我们没有必要自己制造一场危机，我们需要挤泡沫，不能操之过急，得慢慢来。我们不仅要挤泡沫，还要守住发生系统性风险的底线，如果情况持续至7月中旬的话，就已经是系统性风险了。”管清友说。

瑞银证券认为，唯有央行降准或启动SLO，才能缓解货币市场的严峻流动性。在管清友看来，哪怕央行采取逆回购，也能暂时解决资金面的燃眉之急。