建立沈阳等9个区域性OTC资本市场设想

思考的水

一般认为，中小企业融资状况从一个侧面反映了一个金融体系的运行效率。目前我国大型企业融资已基本不成问题，而中小企业融资难的问题却一直未能解决，这与金融体系“流动性泛滥”形成了鲜明对照，其根本原因就在于资本市场建设滞后。在我国，由于长期推行银行间接融资为主的金融发展战略，导致企业融资结构严重失衡，这种失衡的融资格局必将对我国经济可持续发展产生制约。经验表明，改善中小企业融资可以有多种途径，但对于像中国这样一个独立自主的开放性的大国经济而言，即便商业银行服务改进了、扶持政策给足了、创业板市场开通了，恐怕仍然难以从根本上解决中小企业的直接融资问题。原因在于，商业银行资金承受风险的性质和政策扶持的有限性都不足以支持中小企业融资问题，而且由于创业板市场容量有限，根本解决不了全国近千万家中小企业融资和十多万家非上市公众公司融资问题。因此，不妨从产权交易市场改革入手，重新设计我国多层次资本市场体系。<p>　　目前我国产权交易市场在推进国企改革、改善中小企业融资、提高资源配置效率等方面开始发挥积极作用，其信息集聚、价格发现、治理腐败和金融服务等功能已经初步显现。实践表明，加快产权交易市场建设不仅有利于健全资本市场体系，形成相互衔接、相互依赖的投融资和资源配置格局，资本进退有序，上市企业层次分明，弥补<span class="yqlink">
                        <form class="yqin" action="http://www.iask.com/n" method="post"><input type="hidden" name="k"/></form><a class="akey" title="商业银行" href="http://www.iask.com/n?k=%C9%CC%D2%B5%D2%F8%D0%D0" target="_blank">商业银行</a></span>间接融资不足，满足企业多层次融资需求和投资者多元化投资需求，有效解决储蓄转化为投资等问题；而且有利于加强激励约束机制、改善公司治理和促进现代企业制度建立，从而提高我国金融体系效率。但由于受制于对多层次资本市场体系认识的局限和法规政策限制，各地产权交易市场不同程度地面临低层次重复建设和功能严重缺失的问题。这不仅直接关系到产权交易市场自身的生存发展，也不利于我国多层次资本市场建设和从根本上解决中小企业融资问题。</p><p>　　笔者认为，如果将目前存在的200多家产权交易机构合并重组、赋予新的功能、并将其发展成为区域性OTC资本市场，我国多层次资本市场体系建设将会面临一个全新的发展机遇，中小企业融资问题或可彻底缓解。具体而言，就是依托我国1998年以来建立的9个地区性中央银行体系、支付结算体系和金融监管体系，选择北京、上海、天津、西安、武汉、重庆、广州、济南、沈阳等9个地理条件优越、<span class="yqlink">
                        <form class="yqin" action="http://www.iask.com/n" method="post"><input type="hidden" name="k"/></form><a class="akey" title="证券" href="http://www.iask.com/n?k=%D6%A4%C8%AF" target="_blank">证券</a></span>交易方便、基础设施先进、中小企业发展快和投资者素质高的中心城市逐步发展区域性OTC资本市场。</p><p>　　区域性OTC市场在整合区域性产权交易市场基础上建立，优先选择本地区优秀中小企业上柜，各OTC交易系统逐步与深圳创业板联网，形成覆盖全国的市场网络。在考虑全国布局的同时，把中西部区域性资本市场发展与中西部经济发展战略结合起来，实现资本向该地区合理分流。区域性OTC市场布局应该兼顾区域经济协调发展原则。西部中心城市武汉、西安和重庆，由于高新技术产业发展较快，风险投资也有较大进展，而且交通运输方便，地域环境优越，自然资源丰富，科技人才集中，市场硬件基础好，具有独特的资本市场发展条件，可与北京、上海、深圳等城市南北呼应、东西承接，推动西部地区经济发展，并辐射全国，形成多层次资本市场网络格局，与商业银行间接融资体系形成互补。</p><p>　　建立9个区域性OTC资本市场主要有以下考虑：第一，只有一个全国性创业板市场，不仅发展速度太慢，而且难以根本解决中小企业融资问题；第二，发展资本市场应该兼顾区域经济协调发展，特别是兼顾欠发达地区经济发展；第三，目前相对宽松的外部资金环境是大力发展资本市场的大好时机，通过资本市场主动吸纳过剩流动性无疑是一个切实可行的办法，在考虑安排海外蓝筹股公司回归A股市场的同时，不应忽视中小企业融资问题，对各个层次资本市场不应厚此薄彼；第四，我国业已存在的9个地区性中央银行体系、支付结算体系和金融监管体系可为9个区域性资本市场提供低成本的监管与服务；第五，由于OTC资本市场上市公司规模较小、素质较低，将市场参与者主要定位为地方企业和投资者，有利于缓解信息不对称和保护投资者利益；第六，同为“金砖四国”成员的印度与我国颇为相似，印度除了拥有两家全国性交易所之外，还有19家区域性交易所；我国资本市场建设不仅要汲取发达国家经验，也要借鉴发展中国家经验，而且后者更重要；第七，发展中小企业资本市场应该同时发挥中央和地方的“两个积极性”；第八，可以结束目前200多家产权交易市场低层次重复建设局面；第九，可以分散资本市场的系统风险；第十，可以显著提升资本市场在我国金融体系中的地位，为大国经济崛起奠定金融基础。</p><p>　　作者简介：徐洪才，首都经济贸易大学证券期货研究中心主任、经济学博士、金融学教授。</p><p><a href="http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070215/00501220057.shtml">http://finance.sina.com.cn/stock/t/20070215/00501220057.shtml</a></p>

刘赫

<font size="4">N久之前发表的，没什么实质性的进展，学者自己的见解而已。</font>

烟花三月

<font color="#000000">这次是昨天登载在<span class="linkRed02">中国证券报上的。</span></font>